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造紙行業(yè)2023年中期策略:盈利復蘇可期 庫存周期拐點臨近

周期判斷:國內(nèi)庫存周期拐點臨近,海外庫存逐步去化、節(jié)奏緩慢。

蓬勃發(fā)展的市場,使紙盒的應用延伸到各個領(lǐng)域。紙盒的生產(chǎn)除了需要印刷出精美的畫面外,還需要進行裱里紙、模切、成型與裱面紙等加工。 各個工序制作質(zhì)量的好壞,直接影響最終成品質(zhì)量,所以,每一道工序都至關(guān)重要,目前,國內(nèi)許多紙盒的裱糊加工還是采用手工方式生產(chǎn)。 裱里紙 周期判斷:國內(nèi)庫存周期拐點臨近,海外庫存逐步去化、節(jié)奏緩慢。1)國內(nèi):造紙行業(yè)仍處主動去庫周期,結(jié)合庫存周期及領(lǐng)先指標,2023Q3-Q4 庫存周期有望轉(zhuǎn)入被動去庫階段。2)海外:歐美經(jīng)濟仍然面臨壓力,且需求復蘇動力不足,預計本輪主動去庫大概率貫穿2023 年全年。 紙漿:漿價短期底部盤整,中期供需弱平衡。短期來看,漿廠成本線有支撐、紙企加大紙漿采購,漿價有望底部反彈,但未來1-2 個季度紙漿供需矛盾將進一步放大,我們預計漿價年內(nèi)維持低位盤整,預計針葉漿、闊葉漿價格中樞為550-600 美元/噸、400-450 美元/噸。中期來看,我們預計2024-2025 年全球商品漿市場供給增量-需求增量分別為115 萬噸/60 萬噸,中期供需有望實現(xiàn)弱平衡。 大宗紙:周期筑底,優(yōu)選格局,把握龍頭。文化紙供需平衡、格局穩(wěn)定,且盈利修復確定性強,重點關(guān)注后續(xù)噸盈利修復斜率;白卡紙供給增量較多、價格競爭壓制盈利修復;箱板瓦楞紙當前底部企穩(wěn),中長期格局向好,預計需求復蘇盈利彈性較大。當前優(yōu)選底層利潤夯實、Q2 起盈利修復斜率較高的太陽紙業(yè),關(guān)注山鷹國際、玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等,林業(yè)碳匯開放可期、關(guān)注岳陽林紙。 特種紙:盈利復蘇周期將至,優(yōu)選成長。成本紅利有望逐步顯現(xiàn)、且延續(xù)較長時間,待至2024 年仙鶴廣西60 萬噸自制漿率先投產(chǎn),木漿周期波動影響有望逐步趨弱。目前經(jīng)濟復蘇預期較弱背景下特紙下游需求穩(wěn)定、格局優(yōu)異,部分市場化品種雖已進入降價通道,但整體價盤相對穩(wěn)定。通過復盤上輪紙漿&紙價周期,競爭格局未有顯著變化,預計本輪盈利修復有望復刻2020 年高點。整體盈利修復預計自Q2 顯現(xiàn)、Q3 更為明確,疊加特紙高成長周期,持續(xù)推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、冠豪高新。 風險提示:原材料價格波動風險,需求復蘇不及預期風險,匯率超預期波動風險。 。

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