今年，瓦楞及箱板紙廠商受疫情沖擊最為明顯，一度陷入原料價格高企以及下游需求不振的夾擊中，直至三季度才開始反彈。主要個股中，玖龍紙業（2689.HK）、理文造紙（2314.HK）股價表現較強勢，山鷹國際（600567.SH）、景興紙業(002067.SZ)、榮晟環保（603165.SH）等走勢都相對平淡。

? ? 對于明年行業前景，多位受訪人士稱，在國內經濟回暖，尤其是進出口全面恢復的預期下，2021年國內廢紙價格有望震蕩上揚，為瓦楞及箱板紙價格提供較強支撐。卓創資訊分析師劉健向財聯社記者表示，以廢舊黃板紙為例，2021年全年均價預計同比將增長10%-11%。

? ? 但在樂觀的基調下，行業內仍存不少變數。

? ? 有分析師指出，在頭部紙廠頻頻擴產以及進口紙的沖擊下，紙廠整體盈利壓力增加，淘汰落后產能有望加速。對頭部紙企而言，其關注點更多聚焦于布局海外的優勢能否助其在國廢價格上揚中獲得更多價差，這種價差既體現在外廢相對國廢的成本優勢上，也表現在頭部紙企可憑借美廢這一重要原料升級產品結構，獲得更多毛利。

? ? 此外，行業內對外廢清零的影響是否還將持續也有不同意見。山鷹國際人士和劉輝均認為該政策已經被充分消化，行業徹底進入了后外廢時代。但劉健認為政策或仍對市場情緒有短期影響，上游打包站可能在今年春節前后借機炒作。景興紙業人士則表示紙廠今年為應對清零已經大量囤積原料，外廢清零是否還有“余震”可能要到明年下半年庫存消耗殆盡時才能見分曉。

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? ? 價格：原料和產品價格有望雙增，各環節競爭加劇

? ? 今年國廢主要品種之一的黃板紙價格走勢可分為兩個階段：1-5月，疫情沖擊下廢紙回收價格走高，一度沖破2300/噸高點，超過去年同期，但由于下游需求疲軟，進入6月后廢紙價格大幅跳水，三季度開始修復性反彈，四季度傳統旺季再度走高。同期，在原料廢紙的影響下，箱板瓦楞紙的價格也走出類似行情。

? ? 對于國廢價格走高，普遍認為主要拉動因素是下游需求，箱板瓦楞紙應用領域過于廣泛，難以用單一行業情況推測需求變化，業內更關注出口額以及國內消費等宏觀經濟指標，基于對明年國內經濟基本面向好的判斷，其預測國廢價格會震蕩上揚。

? ? 值得注意的是，由于下游需求和宏觀基本面密切相關，箱板瓦楞紙行業更易受到外部“黑天鵝“事件影響，如2019年的中美貿易摩擦以及2020年的疫情都明顯改變了國廢及箱板瓦楞紙的價格走勢。

? ? 在“外廢清零，國廢走俏”背景下，圍繞國廢的爭奪已然愈發激烈，典型表現為：頭部紙廠近年密集布局中轉站將原料采購端前置。山鷹國際人士表示，公司在多年前就開始建設中轉站，目前已形成一定規模，設立目的是在產能擴張背景下，穩定原料端供應。據悉，中轉站介于打包站和紙廠之間，頭部廠商如玖龍紙業、理文造紙和山鷹國際等都有所布局。

? ? 當然是否設立中轉站也受區域影響。景興紙業人士表示，公司所處的杭嘉湖區域廢紙供應一直較為充足，而且質量也優，公司依然延續此前的回收模式，并沒有布局中轉站的必要。

? ? 原料端緊縮帶來的競爭氣氛也波及到廢紙收購上游。隨著國廢稀缺性增加，打包站的話語權和投機心態提升，可能會有部分打包站一改往年清空庫存回家過年的做法，改為春節前囤貨待漲，春節后分批或集中套現。

? ? 盈利：產品毛利小幅波動，明年關注擴產和進口沖擊

? ? 前述國廢及箱板瓦楞紙價格明年有望雙增，但箱板瓦楞紙的毛利前景并沒有明顯改善預期，紙廠盈利仍面臨較大壓力。

? ? 在頭部紙廠擴產以及進口紙的影響下，明年紙廠整體盈利壓力會增加。“今年進口紙的數量同比增幅有望達到105%左右，明年雖然預期增幅會收窄，但整個趨勢還是比較強勁的，進口紙的沖擊疊加國內供應面的雙重作用，對明年價格走勢也會帶來一定的影響。”她解釋稱。

? ? 山鷹國際人士則指出，今年進口紙大幅增加主要系海外疫情影響下，海外紙廠被迫向國內轉移富裕產能，如果明年海外需求好轉，富裕產能將減少。他還指出，今年進口紙多為東南亞地區的落后產能，以低端瓦楞紙為主，對國內低端產品沖擊可能較大，但對公司主營的中高端產品影響有限。

? ? 據悉，進口的箱板瓦楞紙相對國內產品有明顯的價格優勢，主要因國外收購廢紙不僅無需付費還能收取一筆服務費。

? ? 此外，未來三年將是新增產能的集中爆發期，這也對紙廠盈利構成挑戰。首創證券研報顯示，2020年新增箱板瓦楞紙產能在800萬噸左右，至今年10月已落地產能約為192萬噸，后續進口紙及新增產能對市場價格將有一定的壓制。

? ? 格局：頭部擴產提升集中度，高端產品優勢凸顯

? ? 縱觀近年箱板瓦楞紙發展趨勢，這個造紙行業門檻相對較低的細分領域，準入門檻正在逐步抬高。數據顯示：今年箱板紙CR10約為65%左右，瓦楞紙的CR10約為31%左右，隨著頭部企業擴產，淘汰落后產能有望加速。

? ? 雖然擴產對市場價格將形成一定壓制，但對于頭部紙企而言，在擴產帶來的成本優勢上，企業有望通過其他方式提升盈利。

? ? “我們認為明年中高端箱板紙有驅動空間，禁廢令后長纖美廢供應短缺，帶來整體成本增加，此外，經濟復蘇、消費升級、環保禁塑令等因素帶來的需求增長會體現在終端原紙的價格上。”山鷹國際人士表示。據悉，山鷹國際有意在原本“大造紙小包裝”的營收格局上做垂直整合，提升包裝業務的營收規模，此外，公司也計劃拓展包裝產品品類，加強與終端大客戶合作，提升黏性。

? ? 隨著造紙環節集中度提升，多家紙企都將目光投向了下游包裝行業，意圖在各自造紙業務之外，整合分散的食品包裝行業打開增長空間。

? ? 景興紙業人士說：“未來產品結構化的優勢會凸顯，高端產品毛利高，低端產品毛利低，沒有（美廢）原料就只能做低端，公司的高低端產品價差非常大。”據悉，景興紙業在馬來西亞建設的項目已經在施工中，主要目的是保障美廢紙漿供應，美廢紙漿是生產高檔箱板瓦楞紙的必備原料。

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